上午的会议集中在181213年,集中在国防和军事工业、贸易和零售业、餐饮和旅游业以及梅开龙

晨会[宏观与战略总结]高收益债务周报:国鑫高收益债务指数系列之一:规模超过万亿,“资产短缺”为多样化[产业与公司做准备]2019年贸易零售投资战略:加速整合,聚焦12月高端企业、餐饮和旅游业投资战略:短期稳健防御,偏好高端企业聚焦新年布局平台价值每周聚焦宏观与战略高收益债务:国鑫高收益债务指数系列之一:规模超过万亿,主要结论为我们定义的国内公共债务(=普通公司债务+普通中期票据+普通公司债务)是指中期债务的估计收益率超过8%或超过与高收益率债务偿还期相同的中期公司债务的收益率曲线 根据定义,截至2018年11月30日,国内高收益债务余额约为1.4万亿元,比2015年初的0.2万亿元增长约600%,约占公共债务总额的13.4%,创历史新高。 2.随着国内无风险利率的持续下降趋势,如果忽视国内高收益债券市场,投资者很可能在2015年和2016年面临“资产短缺”局面。目前,国内高收益债券市场已达到近1.5万亿的规模,或在一定程度上,这种“资产短缺”局面将得到缓解,值得投资者重点关注。 3.2014年后,高收益工业债券的余额开始高于高收益城市投资债券,两者之间的差距逐渐拉大。国内高收益债券市场的主流已经从城市投资债券转向工业债券 截至2018年11月30日,国内高收益工业债券余额约为1万亿元,约占公开发行工业债券的16.0%;国内高收益城市投资债务余额约为0.4万亿元,约占城市公共投资债务的9.4%。 4.截至2018年11月30日,国内高收益债务余额加权平均收益率约为9.3%,明显高于2008年以来的3/4分位数,也高于2014年以来的3/4分位数,处于历史高位。 其中,高收益工业债券余额的加权平均收益率约为10.0%,高收益城市投资债券余额的加权平均收益率约为7.6%,均处于历史高位。 证券分析师:董德志S 0980513100001李知止098051606001;国防军工2019年年度投资战略:行业指数逐渐独立于成长型企业市场(Growth Enterprise Market),关注核心资产的表现和改革的进展。Z3回顾了2018年军事工业部门与其他部门相比的表现。在贸易战对其他部门和经济产生重大影响的情况下 由于其计划采购的特点,军工行业具有明显的绩效确定性,这就是军工行业核心目标将于2018年出现的原因。 证券分析师:罗志伟,S0980517080004;2019年商业零售投资战略:加快整合,重点是龙头企业。我们对明年的消费市场持谨慎乐观的态度。一方面,贸易战对外部环境的影响预计会减弱。然而,经济增长下降导致社会零增长是大势所趋。与此同时,我们也期望减税和减费政策继续向前推进,多部门政策将为私营企业创造更好的经营环境。 这些因素带来的消费增长预计将在明年上半年逐步反映出来。 2018年前三季度,工商行业观察到的28家上市公司(不含苏宁)收入增长率为11.34%,利润增长率为23.56%,首席财务官增长率为38.29%,首席财务官/净利润达到1.37%。我们认为,在宏观经济增长放缓和风险偏好下降的背景下,现金状况良好的行业可能更受基金青睐。 餐饮旅游行业12月投资策略:短期稳健防御,优先领先者注重跨年度布局,保持中长期板块“过度匹配”评级,短期不确定性 一般来说,在宏观经济放缓的背景下,短期内应该关注稳定的防御性股票,关注竞争模式占主导地位/商业模式可以复制、业绩增长相对确定的高素质白马领袖。建议中国国家旅行社(免税龙头、国内外机场+城市免税商店预计充分利用自身实力)、克里特国际(人力资源龙头)、宋成演艺(业绩龙头、新一轮项目扩张期+国内市场容量预计突破)、首旅酒店/锦江股份(酒店龙头、参与扩张支撑业绩,目前估值水平较低);关注新年的后续布局可以考虑到基本面的更一定改善和更灵活的表现:滕邦国际、中信旅游、三特索道等。 联系人:江天;美凯龙(601288)首次覆盖:家居市场领导者,平台价值凸显公司是中国最大的家居市场领导者,拥有最大的商业面积和最多的商场。z在国内家居市场占有约5.3%的市场份额,拥有271家店铺,总营业面积超过1700万平方米。 公司加快了国家扩张步伐,以自我管理+委托管理的模式渗透到各级市场,强调资产+忽视资产。 公司拥有丰富的商场储备,管理着29家自营商场和600多个承包项目。 该公司还积极拓展其广泛的家庭消费服务,包括互联网家居装修、互联网零售和其他业务以及物流和分销。 证券分析师:王念春0980510120027;联系人:刘新柱;华虹半导体(01347.HK)深度:后摩尔时代迎来汽车半导体红利——从燃料到电动汽车,半导体需求增加 传统汽车的成本是每半导体350美元,纯电动汽车的成本是704美元,翻了一番。 2022年,全球电动汽车销量将以36%的复合增长率增长至407.8万辆,国内销量将以40.8%的复合增长率增长至263.3万辆 证券分析师:王薛恒0980514030002;;陈光文具(603899)深度:大众市场,快速成长的公司品牌成立近20年,逐渐从文具代理商、制造商、品牌商家发展到综合文具供应商 公司2017年的收入达到64亿元,净利润为6.4亿元。过去五年,收入和利润的复合增长率约为30% 公司利润率高于行业平均水平,净资产收益率超过20%,负债率和现金流健康。 股权相对集中,主要股东持股超过70% 证券分析师:王薛恒0980514030002;;联系人:丁世杰;梨竹集团(000513)深度:国鑫证券深度报告:辉煌明珠,转型升级梨竹集团是中国既定专业准备的龙头企业。股权结构稳定,经营业绩良好。成功度过产业政策周期,通过销售体制改革、股权激励等多种方式实现长期稳定发展。 目前,该公司已进入转型阵痛时期。公司员工广泛参与的高溢价股票期权激励计划保证了过渡期业绩的稳定增长。 深度说服(300454)深度:基于信息安全,超集成是一个翅膀。信息安全市场产品壁垒深,格局稳定。随着国家政策的推进和企业关注度的提高,安全产业有望稳步增长,从现有的边境安全转向全面的业务安全和更深层次的数据安全。云计算时代的到来也将给安全带来新的机遇和挑战。 证券分析师:程程S0980513040001;李雅君S 09805160001车辆安全检查深度报告(300572)。深圳):主营行业拥有万亿席位和高增长率的市场:短期检测设备数量在增加。从长远来看,座椅锁定后市场上的国产汽车数量大幅增加,汽车的年龄也逐渐增加,催生了一个拥有万亿座椅空(汽车维修、金融、二手车、检测服务等)的市场。);作为国内汽车检测设备(市场空100亿)的领导者,公司拓展了检测设备业务,同时设立了汽车年度检测服务(市场空500亿,目前设有40个检测站)。业务扩展性强,发展新的增长点空;从长期来看,中短期业务已经进入快速增长阶段。 证券分析师:梁超S 0980515080001联系人:何君毅;王静电子(603228)深度:争创优质印刷电路板企业公司成立于1993年,以刚性电路板为基石,柔性FPC和金属基印刷电路板为两翼,形成三大业务布局 2017年收入达到42亿元,占全球市场份额的1.09%和中国市场份额的2.19%,在全球印刷电路板行业排名第28位,中国第4位,净利润6.6亿元,中国第2位 公司客户结构相对分散,前五名客户约占24%,下游产品应用相对均衡。 公司在各种财务指标上具有卓越的盈利能力和优异的业绩。 在过去的五年中,公司的平均毛利率为30%+,平均净利率为15%+,平均净资产收益率行业位居第一。 金斯利生物技术(1548.HK)深度报告:创新是无价的;2018-2020年估计收入:2.17亿美元/255亿美元/3.17亿美元;母公司净利润:2954/3776/4345万美元;每股收益约0.13/0.16/0.19港元 据估计,原业务和LCAR B38M细胞疗法向二线疗法发展的总价值约为28.38-29.49港元 考虑到公司原有业务的稳步发展,传奇的其他细胞疗法研究中产品线的价值将在未来逐渐体现出来。目前的股价为10.98港元,具有较高的安全边际和较大的向上市值灵活性,从而保持了“买入”投资评级。 证券分析师:谢常艳098051710003;中国盛大汽车(600297)深度:广泛收购门店促销量,聚集业务后,市场受益于规模的扩大,公司议价能力不断提高,保险和汽车金融佣金的快速增长改善了毛利结构。 维护增长提供了性能灵活性 1)2017年中国汽车数量将达到2.17亿辆,平均使用年限超过4年。汽车维修需求将进入快速增长时期。2)奢侈品牌销售比例的增加和奢侈品牌的高零和比率导致维修单价和毛利率的增加;3)具有自然排水功能的商店+中国销量第一 建议投资的市场份额继续增加,品牌结构得到改善,汽车后市场业务得到积极发展,这将带来绩效弹性。我们预计18/19/20的每股收益分别为0.53/0.62/0.74元。目前,股价相应的动态市盈率分别为11.1/9.5/7.9倍,保持“增持”评级。 证券分析师:梁超S 0980515080001联系人:陶定坤;常熟银行(601128)深度:关注小微企业有望提高中长期净资产收益率随着个人经营性贷款业务投资的增加,我们认为常熟银行的资产侧超额收益将进一步增加,从而带来更高的净资产收益率 我们认为,常熟银行作为县级农业企业,由于规模限制,在债务成本、手续费收入和银行间业务方面难以与大中型银行相媲美。因此,提高贷款收益率是提高净资产收益率的唯一选择。 我们采用绝对估值和相对估值相结合的方法,得出公司股票价值在6.8元至8.7元之间。与2018年归属于普通股股东的每股净资产相比,动态市盈率为1.3至1.7倍,首次给出“增持”评级。 美国代表团评论(03690.HK)深度:没有利润,有取舍。我们认为美国代表团目前的估值具有很大的投资价值 这反映出目前市场风险偏好较低,而国外销售额的高增长以及对毛利率将随着客户单价的提高而大幅提高的预期并没有在估值中得到充分反映。我们首次给出了85 -91港元(600-630亿美元)的购买评级和合理的6个月估价范围 证券分析师:王薛恒0980514030002;;鲁花恒盛(600426)深度报道:从化肥到化工,搭建煤化工平台。2017年,公司化肥、有机胺、己二酸及中间产品、醋酸及衍生物、多元醇五大板块分别占收入的22.51%、21.62%、20.82%、19.05%和16.00%。已成为五大板块多点发展、均衡发展的综合性煤化工企业。目前,有机胺、乙酸及其衍生物具有较高的繁荣和较强的盈利能力。 未来,随着50万吨/年尿基复合肥和50万吨/年乙二醇的生产,公司将为其业绩提供新的增长点,其中50万吨/年乙二醇项目已进入建设后期,将在第三季度投产。 我们预计公司18-20年对母公司的净利润分别为30.76/34.29/36.79亿元,同比增长151.7%/11.5%/7.3%,相当于EPS1.90/2.12/2.27元,当前股价相当于PE9.0/8.1/7.5倍,保持“买入”评级 证券分析师:王念春0980510120027;中铁建设深度(601186):引领基础设施建设,以短板受益为主。多元化布局产生的活力和盈利能力稳步提高。净资产收益率和毛利率都逐年上升。负债率较2013年下降7.08%,至77.76%,偿债能力和运营能力稳定良好。 新的掌舵人有望提高公司的效率。 PB的净值仅为基础设施企业的0.91倍,是基础设施企业中估值最低的,预计政策强化后估值将反弹。 盈利预测和建议预测公司18-20年每股收益为1.37/1.53/1.65元,相应市盈率分别为7.9/7.0/6.5倍,给予“买入”评级 证券分析师:周松S 0980518030001中国李朗(01234.HK)深度:厚积累薄发展,加速增长,公司强劲复苏,新系列开放增长空,订单数据保证高增长,高股息提供安全边际 我们预计公司2018年至2020年的收入增长率分别为27.3%/25.8%/22.8%,净利润增长率分别为22.5%/17.7%/22.5%,每股收益分别为0.63元/0.74元/0.90元,目前市盈率分别为10.2倍/8.7倍/7.1倍 我们在2018年给出了17倍的市盈率,加上FCFF,公司的合理价格区间为11.7-12.2港元,首次涵盖并给出了“买入”评级。 证券分析师:王薛恒0980514030002;;张俊豪S 098051707001联系人:丁世杰;盛瑞科技(02018.HK)深度:用差异化战略迎接明年的创新周期;2018-2020年预计收入分别为223.62亿元/284.24亿元/357.78亿元,增长率分别为5.9%/27.1%/25.9%;净利润分别为50.19亿元/69.9亿元/88.99亿元,增长率为-5.7%/39.3%/27.3%,每股收益为4.11元/5.72元/7.28元;股价(20180914)对应于2018-2020年市盈率分别为17.5倍/12.5倍/9.8倍 给予2018年行业平均市盈率22.4倍,相当于105.5港元的合理估值,保持“增持”评级 证券分析师:王薛恒0980514030002;;创达科技(002815)深度:以工匠精神最大化企业管理。2018年3月,公司将实施股权激励,以显示公司对发展的信心。我们预计公司2020年18月19日的净利润为597/782/1047万元,相当于PE23/17/13X。未来,公司将携5G起航,推动印刷电路板需求的加速循环。我们乐观地认为,该公司将走向“100亿”创达,并给予“买入”评级。 风险促使下游需求低于预期 中铁(601390)的深度是:基础设施建设领先,深度整合,主营业务强势。2018年上半年新签署的订单数量为6,347亿份,同比增长13%,CAGR在过去三年达到18.54%。手头订单余额接近2.77万亿元,收入保证率超过3.7倍。 其中,近三年新签海外合同数量增长6%,CAGR公路和市政项目分别达到53%和29%。 投融资业务比重的提高和资源价格的飙升可以提高公司的盈利能力。债转股已经完成,目前的低估值预计将反弹。 证券分析师:周松S 0980518030001希望教育(01765.HK)深度报道:卓越的资源整合,梦想实现希望教育我们相信,公司的收入方面将受益于现有学校的内生增长,上市后进一步的并购整合,实现更快的增长 在成本结构优化和一次性费用结束后,利润方面预计将增加空。 据估计,公司2018年至2020年的收入分别为1002、1242和14.78亿元,净利润分别为2634.60和6.19亿元,每股每股收益分别为0.04、0.07和0.09元。 本公司于2018年9月7日的收盘价为1.23港元,相当于2018年至2020年的市盈率分别为26.5倍、15.1倍和11.3倍 证券分析师:王薛恒0980514030002;;联系人:荣泽宇;沈南电路(002916)深度报道:随着国内技术能力优秀的印刷电路板领导者对环保要求的日益严格,生产能力落后的印刷电路板行业集中度不断提高。 随着5G的商业应用和下游印刷电路板新应用对高速高频产品需求的增加,公司投资项目的产能逐步释放,增长相对较大空 据估计,该公司2018-2020年的收入将达到68/87/11亿元,净利润将达到60/789/10.57亿元,相当于2018年PE33X,一家业务周期上升、持续稳定增长的优质公司,将被评为“超重”级。 证券分析师:欧阳世华S 0980517080002唐·弘毅098051608001;华东医学(000963)深度报道:根深蒂固的慢性病常青树。我们预计2018-2020年每股收益分别为1.53/1.92/2.39元和29.7/23.6/19.0倍 杭州、中国、美国和华东地区是国内特色专业制剂的领先者。由于产业政策的变化,增长率从内生角度得到了提高。制药行业正处于业绩增长率的拐点,并在今年下半年触底。 该公司的业绩稳步增长,利润率持续上升。2019年,医药行业采用了30-32倍的市盈率,医药行业采用了13-15倍的市盈率。公司2019年的合理估值为745-807亿元,相当于一年的合理估值为51.1-55.3元,保持“买入”评级。 证券分析师:谢常艳098051710003;金丰科技(002202)深度:范龙头未来仍将高速增长。通过对公司自由现金流的贴现估值分析,我们认为公司股票的合理价值为21.9-25.4元,分别对应于18年预期收益的20.6倍和23.9倍的动态市盈率,比公司当前股价高出82-111%。估价很有吸引力,建议立即购买。 证券分析师:方崇银S0980518030002;宁德时代的深度(300750):产业集中度增加,独角兽动力电池越强。通过多角度估值分析,我们认为公司股票的合理价值为72.3元至79.9元,分别相当于18年预期收益的52倍和58倍的动态市盈率,较公司当前股价溢价7.9%至19.4%。估价仍然有吸引力,建议提高股票价格 证券分析师:方崇银S0980518030002;梁超S 0980515080001联系人:居肖佳、李恒远;恒生电子(600570)深度报道:监控技术棒需求,金融技术云平台公司正在形成。我们预计2018-2020年营业收入32.91/42.20/55.87亿元,同比增长23.4%/28.2%/32.4%,净利润6.37/826/11.95亿元,同比增长35.1%/29.8%/35.5%。相应的当前市盈率为49/38/28 PaaS平台与+SaaS应用的结合正在形成。金融技术领导者壁垒高,竞争力强。建议“购买” 证券分析师:高华钥0980517060001;东木股份深度(600114):进一步探讨东木:空,公司的能力和布局具有卓越的品质,稳定的增长率,预计分红能力将持续提高,18年内分红收益率约为5%。从长远来看,它既有增长属性,也有价值属性。 我们预计公司在2020年18月19日将分别实现214/255/30.5亿的收入和3.9亿/5亿/6.3亿的净利润。当前股价分别对应15.2倍/11.8倍/9.3倍的市盈率,给出20倍的估值,相当于12.0元的合理估值,并保持“买入”评级 证券分析师:梁超S 0980515080001联系人:何君毅;从短期来看,水泥行业今年将不再担心基本面,预计价格将继续呈现稳步上升趋势。从长远来看,对年初年度战略的判断,即行业正在逐步走向“新的平衡”,仍将保持不变。周期性波动将逐渐减弱,利润波动将逐渐减弱,主导企业的实力将保持强劲。不过,从中期来看,“新均衡”可能会在明年第一季度的淡季进行测试,届时也将经历宏观总需求的测试期,也将是在“非全面”环保高峰的政策背景下对行业“再平衡”的测试,这可能会给短期股价预期带来压力。 在水泥板上,期望和现实之间存在着博弈 玻璃板的供应方恢复了更多的生产,需求预期受到压力。该行业将在明年淡季经历再平衡测试。潜在的冷修复能力可能对供需失衡有积极的对冲作用,因此没有必要过于悲观。 在其他建材领域,建议建立具有长期议价布局的优质企业,以超越衰退。 中长期建议:海螺水泥、中国巨石、北新建材、魏星新材料、启斌集团、东方宇宏;其他目标集中在三棵树,再推广技术,迪奥家居,长海控股,中国联合塑料和中国材料技术 12月推荐海螺水泥、中国巨石和北新建材 证券分析师:王建0980518070002;《死亡与再生》系列报告中水泥行业专题研究:前言——以历史为鉴,从其他山石出发——水泥作为大宗建筑材料,是使用最广泛的人造建筑材料,原材料资源相对丰富,生产规模大,生产技术成熟,生产成本低,使用性能好,应用范围广。水泥从诞生到不断的技术革命和创新已经有近200年的发展历史,已经成为建筑工程和各种结构不可缺少的基本原料 在可预见的时期内,水泥仍将在建筑材料领域占据最重要的地位,因为很难生产同等体积的替代品。 因此,从投资的角度来看,水泥龙头企业仍将长期存在,并具有持续盈利的可能性。 证券分析师:黄道里0980511070003;陈颖098051800002;银行业专题:金融管理回归原点:监管套利(regulatory arbitrage)银行金融管理规避各种监管,通过各种业务模式美化监管指标,使得监管者难以评估风险,甚至可能危及整个银行系统的运行 受影响的指标主要包括资本充足率、信贷投资限制和贷款损失准备金、流动性约束、存款准备金率等。 新的金融法规和其他一系列规则消除了以下领域的监管套利:打破刚性支付和消除影子银行;严禁嵌套多层以解决渗透问题。细化投资范围,控制信贷和流动性风险等。 证券分析师:王建0980518070002;联系人:陈俊亮;食品和饮料特别报道:阿里数据库存:双11积极消费,医疗保健和休闲继续增加;2018年1月至11月销售额达到192.2亿元,同比增长38.6%,其中销售额增长29%,平均价格增长7.5%,实现了销量和价格的大幅增长,整体增速保持较快 其中,11月34.98亿元增长49.4%,销售额增长45.4%,平均价格增长2.8% 从品牌和公司层面来看,汤臣北健表现出色,销量和价格持续增长。2018年11月,托木森北建完成销售额2.26亿元(+57%),瑞士交易所完成销售额2.56亿元(-6%),莫斯科理工大学完成销售额7300万元(+13%) 联系人:郭伟;银行小微信贷业务深度:原则、模式和实例我们相信,随着金融“脱媒”的深入,大零售(个人、小微)将成为未来银行业的主战场,更多具有竞争优势的优质银行有望出现。 建议投资者关注上市银行中小企业业务中具有特色的区域性银行,包括宁波银行、常熟银行等。 证券分析师:王建0980518070002;联系人:陈俊亮;建材行业八、秋季投资策略:水泥持续推荐,短期聚焦玻璃我们认为玻璃板的大幅下跌充分反映了悲观预期,而玻璃板的积极变化尚未反映出来。目前,期望值相对较低,短期内值得关注。 以启斌集团和行业领先的优质品牌新怡玻璃为首的玻璃板,而水泥板则继续推荐海螺水泥和华鑫水泥。其他地区领导人密切关注天山股份有限公司、祁连山和塔拜集团。 其他建材推荐优质龙头企业中国巨石、北新建材、魏星新材料 证券分析师:黄道里0980511070003;联系人:陈颖;餐饮旅游行业8月投资策略:抓住机遇,聚焦精品,保持行业“超级匹配”评级 结合目前的市场风格,首先,我们仍然注重高品质的白马品种,具有主导的竞争模式/可再生的商业模式和明确的业绩增长。我们建议中国国家旅行社(免税龙头、国内外机场+城市免税店预计充分利用)、宋成演艺(业绩龙头、新一轮项目扩张期+国内市场容量预计突破)、锦江股份/第一旅游酒店(酒店龙头、参与扩张支持业绩,目前估值水平较低);如果后续市场风格比较灵活,可以考虑基本面更明确的改善和更灵活的表现:腾邦国际(出境旅游的领导者,新兴目的地和原产地的布局)、众包旅游(Crowdsource Tourism)、三条专用索道(业绩提升、23号线和4号线环城休闲游布局)等。 从中线的发展趋势、短期业绩的确定性、经营现金流和估值来看,个股主要推荐中国国家旅行社、宋城演艺、锦江股票、第一旅游酒店、滕邦国际、中信旅游、桑特索道等。 证券分析师:曾光S 0980511040003电子产业专题报道:进入光学世界,探索互动未来国内光学产业升级趋势显而易见。国内企业以最接近下游终端客户的模块为切入点,形成规模优势后,逐渐延伸到产业链上游的核心组件,如CIS芯片和镜头,实现产业升级 同时,3D传感和车载镜头等新兴需求的持续增长,预计将推动行业健康有序发展。推荐国内在镜头和模块领域具有明显优势的公司:奥皮科技、合力泰、联创电子等。 维持该行业“过度匹配”评级的证券分析师:欧阳世华S 0980517080002峰值s 0980518070004。商品价格黄金277.0元,下跌0.36%;铜49100.0,上涨0.02%;铝13,500.0,下降0.63%;铅18,980.0,上升0.42%;锌21505.0,增长0.16%;白银3511.0,下跌0.31%;镍88,700.0%,上升0.0%;锡144400.0,下降0.31% 大豆油5284.0,上涨0.0%;豆粕2900.0,上涨0.0%;窦毅3191.0,下降0.87%;玉米1884.0,上涨0.96%;棕榈油4398.0,上涨0.0%;鸡蛋4200.0个,上升0.65%;玉米淀粉2356.0,上涨0.55% 棉花14720.0元,增长0.24%;强势小麦2595.0,下降0.08%;菜籽油6510.0,上涨0.76%;白糖4953.0,上涨0.51%;普迈2419.0,上涨0.0%;菜籽粕2218.0,下降0.63% 伦敦石油分布为60.11%,下降0.15% 欧元/美元1.14,上涨0.43%;美元/人民币6.88元,下跌0.29%;美元/港币7.81元,下跌0.05%

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